Καθώς ο πληθωρισμός επιβραδύνεται, οι κεντρικές τράπεζες βρίσκονται στο πιο δύσκολο σημείο του κύκλου λήψης αποφάσεων.
¿Τα επιτόκια έχουν κορυφωθεί των κεντρικών τραπεζών των Ηνωμένων Πολιτειών και της Ευρωζώνης; Σε αυτή την περίπτωση, Πόσο γρήγορα θα μπορούσαν να κατέβουν; Από τα μέσα του 2021 ήταν σαφές ότι οι κεντρικές τράπεζες έπρεπε να αυστηροποιήσουν σημαντικά τα επιτόκια.Εξι. Αλλά τι θα πρέπει να κάνουν στη συνέχεια είναι αβέβαιο. Ανεξάρτητα από το τι λένε οι κεντρικοί τραπεζίτες για το τι σκοπεύουν να κάνουν, Τα γεγονότα έχουν πάντα τον τελευταίο λόγο. Ναι, όπως περιμένουν πολλοί τώρα, Ο βασικός πληθωρισμός πέφτει γρήγορα προς τον στόχο του, θα πρέπει να χαλαρώσουν την πολιτική τους. Ενώ η απώλεια αξιοπιστίας είναι επιζήμια όταν ο πληθωρισμός είναι πολύ υψηλός, είναι επίσης επιβλαβής όταν είναι πολύ χαμηλός. Μια επιστροφή σε πληθωρισμό κάτω του στόχου και στην ενθαρρυντική νομισματική πολιτική θα ήταν εξαιρετικά ανεπιθύμητη. Ο χρόνος για την αντιμετώπιση αυτών των κινδύνων φαίνεται κοντά, πιο κοντά από ό,τι παραδέχονται οι κεντρικές τράπεζες, ιδίως λόγω των καθυστερήσεων στη μετάδοση των προηγούμενων προσαρμογών.
Ο Τζερόμ Πάουελ, πρόεδρος της Ομοσπονδιακής Τράπεζας των ΗΠΑ και η Κριστίν Λαγκάρντ, πρόεδρος της Ευρωπαϊκής Κεντρικής Τράπεζαςεξέφρασαν την πρόθεσή τους μην χαλαρώσετε σύντομα τη νομισματική πολιτική. Τα επιτόκια παρέμβασης είναι σταθερά εδώ και αρκετό καιρό: το επιτόκιο των ομοσπονδιακών κεφαλαίων είναι στο 5,5% από τον Ιούλιο και το επιτόκιο καταθέσεων της ΕΚΤ στο 4% από τον Σεπτέμβριο. Ωστόσο, ο Πάουελ προειδοποίησε αυτόν τον μήνα η αποστολή να επαναφέρει τον πληθωρισμό στο στόχο του 2% είχε «πολύ δρόμο μπροστά της». Ομοίως, η Λαγκάρντ είπε ότι το κάνει FT την περασμένη εβδομάδα που Ο πληθωρισμός της ευρωζώνης θα έπεφτε στο στόχο του 2% εάν τα επιτόκια διατηρούνταν στα τρέχοντα επίπεδα «αρκετά για μεγάλο χρονικό διάστημα». Όμως «αυτό δεν σημαίνει ότι στα επόμενα δύο τρίμηνα θα δούμε αλλαγή». Το «αρκετός χρόνος» πρέπει να είναι «αρκετός χρόνος».
Ένα εύλογο συμπέρασμα από αυτή τη συμπεριφορά είναι ότι, Εκτός από εκπλήξεις, τα ποσοστά έχουν κορυφωθεί. Όμως οι κεντρικές τράπεζες επιμένουν την ίδια στιγμή στην πρόθεσή τους να τις κρατήσουν ψηλά. Μια δικαιολογία για τη δημοσιοποίηση μιας τέτοιας πρόθεσης είναι ότι η ίδια είναι ένα πολιτικό εργαλείο. Εάν οι αγορές πιστεύουν ότι τα επιτόκια θα μειωθούν σύντομα, οι τιμές των ομολόγων είναι πιθανό να αυξηθούν, μείωση των επιτοκίων και χαλάρωση των νομισματικών συνθηκών. Δεδομένης της αβεβαιότητας σχετικά με τις προοπτικές, οι κεντρικές τράπεζες δεν θέλουν να υπονομευθούν με αυτόν τον τρόπο οι τρέχουσες στενές χρηματοοικονομικές συνθήκες. Θα προτιμούσαν να τα διατηρήσουν μέχρι να βεβαιωθούν ότι οι οικονομίες τους δεν θα τα χρειάζονται πλέον.
Μέχρι στιγμής όλα είναι κατανοητά. Το ερώτημα είναι πόσο αβέβαιη είναι πραγματικά η προοπτική. Διαφορετικές είναι οι απαντήσεις των αισιόδοξων για τις Ηνωμένες Πολιτείες και την Ευρωζώνη. Όμως καταλήγουν στο ίδιο συμπέρασμα: Η απειλή του πληθωρισμού περνά πιο γρήγορα από ό,τι προτείνουν οι κεντρικές τράπεζες. Σε πρόσφατες αναλύσεις, οικονομολόγοι από Goldman Sachs Παρουσιάζουν ξεκάθαρα αυτό το θέμα.
Όσον αφορά τις ΗΠΑ, υποστηρίζουν ότι «ο βασικός πληθωρισμός έχει μειωθεί απότομα από την κορύφωση της πανδημίας και αναμένεται να αρχίσει η τελική του πτώση το 2024». Πιστεύουν ότι ο αποπληθωρισμός θα συνεχιστεί καθώς οι αγορές αυτοκινήτων, ενοικίων και εργασίας επανεξισορροπούνται. Προσθέτουν ότι «η αύξηση των μισθών έχει πέσει κοντά στο βιώσιμο ποσοστό του 3,5%. Σύνολο, Ο πληθωρισμός βασικών προσωπικών καταναλωτικών δαπανών (PCE) αναμένεται να μειωθεί σε περίπου 2,4% τον Δεκέμβριο του επόμενου έτους. Όσο για την Ευρωζώνη, Η Goldman αναμένει ότι «ο βασικός πληθωρισμός θα εξομαλυνθεί το 2024. «Ο βασικός πληθωρισμός μειώθηκε περισσότερο από το αναμενόμενο τους τελευταίους μήνες… και η αύξηση των μισθών δείχνει σαφή σημάδια επιβράδυνσης».
Αν και ο πληθωρισμός μειώνεται και στις δύο περιοχές, και στις δύο αποπληξία αφού τα οικονομικά αποτελέσματα ήταν πολύ διαφορετικά. Η πιο εμφανής απόκλιση εμφανίζεται στη φετινή ανάπτυξη. Οι συναινετικές προβλέψεις για την ανάπτυξη των ΗΠΑ και της Ευρωζώνης το 2023 παρακολούθησαν πολύ χαμηλότερα το 2022, με τις προβλέψεις για το 2023 να πέφτουν από περίπου 2,5% τον Ιανουάριο του 2022 σε σχεδόν μηδενικές στο τέλος του περασμένου έτους. Όμως η πρόβλεψη για τις Ηνωμένες Πολιτείες είναι πλέον στο 2,4%, ενώ για την Ευρωζώνη είναι μόλις 0,5%. Ο συνδυασμός ισχυρής ανάπτυξης, χαμηλής ανεργίας και πτώσης του πληθωρισμού στις ΗΠΑ μοιάζει πολύ με «άψογο αποπληθωρισμό» στο οποίο εγώ, για παράδειγμα, δεν πίστευα. Γιατί αυτό είναι θέμα για άλλη φορά. Όσον αφορά την παραγωγή, ωστόσο, ο αποπληθωρισμός φαίνεται λιγότερο παρθένος στην Ευρωζώνη. Δεν είναι περίεργο, από τότε ο πληθωρισμός και η αδύναμη ανάπτυξή του έχουν ωθηθεί από την αποπληξία ενέργειας που προκλήθηκε από τον πόλεμο της Ρωσίας εναντίον της Ουκρανίας.
Τώρα ας κοιτάξουμε το μέλλον. Όπως έχει υποστηρίξει ο John Llewellyn, Η οικονομία των ΗΠΑ θα μπορούσε να είναι σημαντικά πιο αδύναμη το επόμενο έτος. Όσον αφορά την ανάπτυξη της ευρωζώνης, οι σχετικά αισιόδοξες προβλέψεις της Goldman δείχνουν επίσης α αύξηση μόλις 0,9% το 2024. Επιπλέον, αυτό προϋποθέτει επίσης χαλάρωση της νομισματικής πολιτικής από την ΕΚΤ ως απάντηση στις βελτιωμένες ειδήσεις για τον πληθωρισμό. Οι κεντρικές τράπεζες πρέπει να κοιτάξουν το μέλλον και να θυμούνται το χάσμα μεταξύ των ενεργειών τους και της οικονομικής δραστηριότητας. Με αυτόν τον τρόπο, θα μπορούσαν επίσης να παρακολουθούν τα νομισματικά δεδομένα. Η ετήσια αύξηση του γενικού νομισματικού μεγέθους (Μ3) είναι σαφώς αρνητική. Τα νομισματικά δεδομένα δεν μπορούν να είναι στόχος. Δεν πρέπει όμως να αγνοηθούν.
Συνοψίζοντας, Φαίνεται όλο και πιο εύλογο ότι αυτός ο κύκλος σκλήρυνσης έχει φτάσει στο τέλος του. Φαίνεται επίσης πολύ πιθανό ότι η έναρξη περαιτέρω χαλάρωσης είναι πιο κοντά από ό,τι προτείνουν οι κεντρικές τράπεζες. Σε διαφορετική περίπτωση, Υπάρχει κίνδυνος να φτάσει πολύ αργά για να αποφευχθεί μια δαπανηρή επιβράδυνση και ακόμη και η επιστροφή σε πολύ χαμηλό πληθωρισμό. Ωστόσο, τίποτα από αυτά δεν είναι βέβαιο: η λήψη αποφάσεων βρίσκεται τώρα σε ένα πολύ δύσκολο σημείο του κύκλου.
Θα πρέπει επίσης να σημειώσουμε ορισμένα μαθήματα. Πρωτα απο ολα, Η ίδια η αντίσταση των οικονομιών επιβεβαιώνει ότι η σύσφιξη ήταν δικαιολογημένη: Πόσο υψηλός θα ήταν ο πληθωρισμός στις ΗΠΑ χωρίς αυτό; Δεύτερον, οι προσδοκίες για τον πληθωρισμό παρέμειναν καλά αγκυρωμένες, παρά τον τεράστιο όγκο δεδομένων. Ετσι ώστε, το καθεστώς στόχευσης πληθωρισμού λειτούργησε καλά. Στην τρίτη θέση, Οι αγορές εργασίας είχαν επίσης καλύτερες επιδόσεις από το αναμενόμενο. Τέταρτον, ο μελλοντικός προσανατολισμός είναι επικίνδυνος: Οι πολιτικοί θα πρέπει να σκεφτούν προσεκτικά πριν αναλάβουν δεσμεύσεις που μπορεί σύντομα να χρειαστεί να παραβιάσουν. Τέλος, δεν πρέπει να κάνουν πόλεμο για πολύ, μόνο και μόνο επειδή τον ξεκίνησαν πολύ αργά. Ναι, το τελευταίο χιλιόμετρο μπορεί στην πραγματικότητα να είναι το πιο δύσκολο. Αλλά πρέπει να το συνειδητοποιήσετε όταν διασχίσετε τη γραμμή του τερματισμού.
©Financial Times Limited [2023]. Ολα τα δικαιώματα διατηρούνται. Τα FT και Financial Times είναι σήματα κατατεθέντα της Financial Times Limited. Απαγορεύεται η αναδιανομή, η αντιγραφή ή η τροποποίηση. Η EXPANSIÓN είναι αποκλειστικά υπεύθυνη για αυτή τη μετάφραση και η Financial Times Limited δεν ευθύνεται για την ακρίβειά της.